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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
拜仁5-3夺德国超级杯
拜仁(4-2-3-1)：1-诺伊尔；5-帕瓦尔(78',40-马兹拉维)，2-于帕梅卡诺(78',4-德利赫特)，21-埃尔南德斯，19-戴维斯；18-萨比策，6-基米希；7-格纳布里(78',10-萨内)，25-穆勒(68',38-格拉文贝赫)，42-穆夏拉(60',11-科曼)；17-马内
拜仁2-0，马内
莱比锡2-4，恩昆库
拜仁1-0，穆夏拉
(斯科)
拜仁5-3，萨内
拜仁3-0，帕瓦尔
莱比锡第59分钟扳回一城，哈尔斯滕贝格角球进攻中头球吊门入网，1-3。第65分钟，科曼斜传，穆勒禁区右侧劲射被扑出，格纳布里补射进球，4-1。
第98分钟，戴维斯大脚解围，萨内单刀突破至12码处低射入网，5-3。
第16次参加超级杯的拜仁希望第10次夺冠，而莱比锡则是首次参加超级杯。第14分钟，埃尔南德斯传球，穆夏拉角球混战中10码处低射入网。第31分钟，格纳布里禁区左侧传中，马内小禁区边缘推射入网，2-0。第45分钟，穆夏拉战术角球进攻中禁区左侧回传，帕瓦尔10码处扫射进球，3-0。
莱比锡3-4，奥尔默
莱比锡1-3，哈尔斯滕贝格
莱比锡再扳两球拉近差距，第77分钟，帕瓦尔禁区内对奥尔默犯规，恩昆库射入点球，2-4。第89分钟，索博斯洛伊传球，奥尔默禁区左侧劲射入近角，3-4。
北京时间7月31日02:30(德国当地时间30日20:30)，2022/23赛季德国超级杯展开争夺，拜仁慕尼黑5比3取胜莱比锡，新援马内进球，穆夏拉和格纳布里传射，帕瓦尔和萨内进球。拜仁第10次夺得德国超级杯。
拜仁4-1，格纳布里
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
国足史上今天：1997年高峰上演绝杀！2-1客胜科威特，出场球员今何在？（10月10日）
下半场易边再战，国足不再保守退缩，与科威特大打对攻。并且利用换人加强中场控制。之前拼得太凶的科威特体能明显下降，开始跟不上国足的节奏。随着快刀浪子高峰登场，国足吹响了进攻号角！小将孙继海连过三人射门中柱错失进球机会。
29年前今天高峰上演绝杀！国足2-1客胜科威特，出场球员今何在？（1997年10月10日）
执教过多支球队的大连万达队长徐弘、曾出任国安教练的谢峰、刘军、彭伟国、李明、区楚良、隋东亮暂时都处于赋闲状态。
第三轮回到金体，背水一战的国足爆发出惊人战斗力，凭借大连万达两名球员的连线1比0力挫沙特男足，李明右侧角球助攻张恩华打入制胜头球。国足重新看到了出线的曙光。
1997年10月10日，法国世界杯亚洲区预选赛十强赛A组第4轮的一场对决在科威特哈瓦利的穆罕默德-艾尔哈马德体育场上演，中国男足国家队远征西亚，客场挑战科威特男足。
经过职业化的洗礼后，当时的国足人才济济，被认为是历史上最强的国足之一。但在十强赛首轮，国足在两球领先的情况下遭遇惊天大逆转，在大连金州体育场2比4不敌伊朗男足。遭遇当头一棒后，国足还没有缓过神来，第二轮客场1比1战平卡塔尔男足，两战仅得1分，几乎陷入绝境。
上半场开始后，国足原定的策略是稳守反击的国足，但第一次射门就打破场上僵局，李明中场断球分给上海申花中场刘军，后者迅速直传到禁区弧顶，国足前锋接球后毫不停顿转身起右脚劲射。皮球直窜球门死角，打入了该届世界杯预选赛最快进球。
比赛结束前半分钟，孙继海从左路杀出，一脚精准传球找到从右路游弋到禁区前沿的高峰，后者没有选择习惯的边路下底进攻方式，而是假动作晃开科威特后卫，横向内切，带了一步后起左脚劲射，皮球如炮弹般轰入球网。凭此高峰的绝杀球，国足客场2比2力挫科威特男足，两连胜后，出线希望大增。
闪击进球的国足随后遭遇主队大举反扑，门前风声鹤唳。第24分钟，科威特男足中路发起攻势，12号哈马德传入禁区，区楚良弃门出击，20号侯瓦迪抢先一脚挑射进球，将比分扳为1比1平。
范志毅随恩师徐根宝一起，在崇明岛从事青训。老好人马明宇是中冠球队成都宇晖仁德总教练。
国足首发阵容和替补出场球员名单为：1-区楚良；25-谢峰，2-张恩华，15-徐弘，6-范志毅；3-孙继海；8-李明（第57分钟，16-彭伟国），26-刘军（第77分钟，11-高峰），9-马明宇，20-隋东亮（第36分钟，5-李铁）；10-国足前锋。
打入绝杀进球的高峰在北京从事足球青训。送出助攻的孙继海也在深耕足球青训，与大连金普新区进行深度合作，同时在大连足协和辽宁足协任职。
（晚池注：配图均非出自本场比赛。）
前国足教练李铁锒铛入狱，掀起中国足球新一轮狂飙。
介绍一下代表国足出场的球员今何在？
在中场失控严重的情况下，戚务生走马换将，李铁换下大连籍小将隋东亮出任后腰，孙继海回到左后卫位置，阵型变为5-4-1，场上出现均势，1比1的比分保持到上半场结束。
本场客战科威特，国足继续使用上轮球员讨论后提出的无左后卫4-5-1怪阵，颜值担当李明的球衣号码从7号改为8号。
张恩华英年早逝，最令人惋惜。
【球员介绍】
文 | 圆圆
时任中国男篮前主教练尤纳斯听说赛程将被压缩后，公开评价这种做法等于让CBA“倒退20年”。
但这段情节并没有可靠资料支持。2009年7月的公开报道恰恰写明，中国篮协确认姚明因伤不会参加当年的斯坦科维奇杯。
从1997年至2003年，再到2009年至2017年，他两度担任篮管中心主任，前后执掌中国篮球约14年。
如果硬把不存在的2009年参赛经历补进去，反而会削弱对旧管理模式真正应该有的批评。
可这些因素与“信兰成逼姚明参赛，直接导致退役”不是一回事。
要把这笔账算明白，就得先回到他两度掌权的时间线上。
2001年，王治郅加盟达拉斯小牛，成为第一个正式登陆NBA的中国球员。
网上经常有人说，姚明2009年左脚骨裂后，仍被篮协强制召回参加斯坦科维奇杯，最终导致伤情恶化。
到了2002年NBA赛季结束后，他希望留在美国参加夏季联赛，争取新合同和更多出场机会。中国篮协则要求他按照约定回国，随国家队备战世锦赛和釜山亚运会。
没有证据证明某一次行政命令决定了姚明的退役，更不能把姚明主动参加北京奥运会的选择，全部改写成被迫执行。
这段历史说明，中国篮球既不是换掉一个管理者就会立刻复兴，也不是依靠一位巨星就能解决问题。
一边希望国家队迅速出成绩，一边又削弱国家队赖以选材的职业联赛，这种做法才是真正的本末倒置。
可篮球运动员不是只靠训练课成长的。
把这两段经历放在一起看，外界为何长期质疑他，也就不难理解了，而争议最深的正是王治郅事件。
被国家队除名后，王治郅仍然先后效力于快船和热火，NBA道路没有被行政决定直接切断。真正被耽误的，是他和国家队长达数年的合作关系。
这段经历感动了很多人，但也让“姚明为国家队透支身体”的说法越来越流行。
当时一些俱乐部支持缩短赛程，是因为能够减少差旅和外援开支；国家队成绩又长期与管理者考核紧密相连。信兰成是这套思路的重要执行者和代表，却不是唯一制造它的人。
“让中国篮球倒退20年”，成了他身上最醒目的标签。
比赛减少，年轻球员处理关键球的机会就会减少；联赛被反复压缩，俱乐部经营、球迷市场和商业开发也很难形成稳定预期。
青训质量、校园篮球、教练培养、联赛水平、俱乐部经营和国际比赛经验，任何一环薄弱，最后都会反映到国家队身上。
在我眼中，信兰成真正需要承担的责任，也主要集中在这种管理理念上：把国家队短期成绩放在最前面，让联赛不断为集训让路，希望通过延长集训时间弥补比赛质量不足。
他错过了2002年世锦赛、釜山亚运会和2004年雅典奥运会，直到2006年才重返国家队。而那几年恰好处于他25岁至29岁的黄金阶段。
可话说回来，把中国篮球后来遇到的所有问题都推给信兰成一个人，也过于简单。
在我看来，这件事不能只挑一边说。王治郅没有按照此前约定归队，沟通中的一些做法也不够妥当，他确实需要承担相应责任。
超高身高带来的足部压力、NBA的高强度对抗、连续参赛和恢复时间不足，也可能共同影响了他的职业寿命。
这句话原本针对的并不是姚明退役，而是2009年的CBA政策。
到了2024年10月，姚明辞去中国篮协主席职务，郭振明接任。
王治郅被国家队除名，发生在他的首段任期；围绕CBA赛程和国家队管理的争议，则集中出现在他第二次掌权之后。
姚明2002年进入NBA后，几乎从未拒绝过国家队的重大比赛。
2008年初，他因左脚应力性骨折接受手术。为了赶上北京奥运会，他完成康复后重新归队，最终帮助中国男篮进入八强。
这才是王治郅事件最值得反思的地方。
有人说，他用一纸决定耽误了王治郅，又用重国家队、轻职业规律的管理方式耗尽了姚明。
但问题在于，球员何时归队、能否继续参加NBA夏季联赛，本来可以通过合同和协商解决。篮协却把一次职业安排上的分歧，上升到了职业道德和爱国立场的高度，双方之间原本还有转圜余地的矛盾，也因此彻底激化。
站在王治郅的角度，他担心一旦回国，能否按时返回美国缺乏足够保障；但站在篮协的角度，球员收到国家队征召却没有归队，确实违反了此前安排。
依我看，信兰成没有“毁掉”王治郅，却参与制造了一场本可避免的决裂。
这个人就是信兰成。
信兰成重返篮管中心后，2009—2010赛季CBA常规赛从上一季的50轮缩减到34轮，南北分区被取消，外援使用也受到更多限制。
这位执掌中国篮坛多年的管理者，该承担的责任要说清楚，但那些被扣到他头上的账，同样需要一笔一笔分开算。
姚明那次严重骨裂，发生在火箭与湖人的NBA季后赛中。手术让他缺席了整个2009—2010赛季；2010年复出后，他只打了5场，又被查出新的应力性骨折。
它让中国篮球失去的不只是一个球员的四年，更是运动员对管理体系的信任，而这种“组织安排高于职业协商”的思路，很快又被套到了姚明的故事上。
王治郅被国家队除名，姚明年仅30岁便告别赛场，这两件让中国球迷至今难以释怀的事，后来都被算到了同一个人头上。
2017年姚明当选中国篮协主席后，推动管办分离、联赛职业化和青训改革，的确改变了不少旧做法。
所以，信兰成该为王治郅事件中过重的行政化处理，以及压缩联赛、重集训轻职业规律的政策承担评价；但姚明的退役，则应回到伤病、赛程和职业生涯的完整时间线上讨论。
2002年10月9日，中国篮协正式宣布将王治郅开除出国家男篮，通报不仅批评他不服从安排，还用了“缺乏基本的职业道德和爱国精神”等非常沉重的措辞。
不过，说信兰成“一纸命令毁掉了王治郅的NBA生涯”，同样不准确。
2011年7月，反复的足部和脚踝伤病让他宣布退役，NBA后来回顾他的职业生涯时，也把提前告别归因于一连串足部骨折和手术。
可改革并没有立刻换来国家队成绩反弹，2023年世界杯中国男篮仅列第29位，依然没能获得巴黎奥运会资格。
那么，“倒退20年”的说法究竟从哪里来的？
我觉得，姚明长期往返NBA和国家队，比赛负荷很大，这一点不需要回避。
问题就出在这里：原本可以继续谈判的职业分歧，最后被推成了一场立场对决。
历史真正值得记住的，不是找出一个人承包所有错误，而是别再让职业问题变成忠诚考验，也别再拿运动员的健康去赌短期成绩。
【比赛分析】
拜仁5-3夺德国超级杯
拜仁(4-2-3-1)：1-诺伊尔；5-帕瓦尔(78',40-马兹拉维)，2-于帕梅卡诺(78',4-德利赫特)，21-埃尔南德斯，19-戴维斯；18-萨比策，6-基米希；7-格纳布里(78',10-萨内)，25-穆勒(68',38-格拉文贝赫)，42-穆夏拉(60',11-科曼)；17-马内
拜仁2-0，马内
莱比锡2-4，恩昆库
拜仁1-0，穆夏拉
(斯科)
拜仁5-3，萨内
拜仁3-0，帕瓦尔
莱比锡第59分钟扳回一城，哈尔斯滕贝格角球进攻中头球吊门入网，1-3。第65分钟，科曼斜传，穆勒禁区右侧劲射被扑出，格纳布里补射进球，4-1。
第98分钟，戴维斯大脚解围，萨内单刀突破至12码处低射入网，5-3。
第16次参加超级杯的拜仁希望第10次夺冠，而莱比锡则是首次参加超级杯。第14分钟，埃尔南德斯传球，穆夏拉角球混战中10码处低射入网。第31分钟，格纳布里禁区左侧传中，马内小禁区边缘推射入网，2-0。第45分钟，穆夏拉战术角球进攻中禁区左侧回传，帕瓦尔10码处扫射进球，3-0。
莱比锡3-4，奥尔默
莱比锡1-3，哈尔斯滕贝格
莱比锡再扳两球拉近差距，第77分钟，帕瓦尔禁区内对奥尔默犯规，恩昆库射入点球，2-4。第89分钟，索博斯洛伊传球，奥尔默禁区左侧劲射入近角，3-4。
北京时间7月31日02:30(德国当地时间30日20:30)，2022/23赛季德国超级杯展开争夺，拜仁慕尼黑5比3取胜莱比锡，新援马内进球，穆夏拉和格纳布里传射，帕瓦尔和萨内进球。拜仁第10次夺得德国超级杯。
拜仁4-1，格纳布里
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
国足史上今天：1997年高峰上演绝杀！2-1客胜科威特，出场球员今何在？（10月10日）
下半场易边再战，国足不再保守退缩，与科威特大打对攻。并且利用换人加强中场控制。之前拼得太凶的科威特体能明显下降，开始跟不上国足的节奏。随着快刀浪子高峰登场，国足吹响了进攻号角！小将孙继海连过三人射门中柱错失进球机会。
29年前今天高峰上演绝杀！国足2-1客胜科威特，出场球员今何在？（1997年10月10日）
执教过多支球队的大连万达队长徐弘、曾出任国安教练的谢峰、刘军、彭伟国、李明、区楚良、隋东亮暂时都处于赋闲状态。
第三轮回到金体，背水一战的国足爆发出惊人战斗力，凭借大连万达两名球员的连线1比0力挫沙特男足，李明右侧角球助攻张恩华打入制胜头球。国足重新看到了出线的曙光。
1997年10月10日，法国世界杯亚洲区预选赛十强赛A组第4轮的一场对决在科威特哈瓦利的穆罕默德-艾尔哈马德体育场上演，中国男足国家队远征西亚，客场挑战科威特男足。
经过职业化的洗礼后，当时的国足人才济济，被认为是历史上最强的国足之一。但在十强赛首轮，国足在两球领先的情况下遭遇惊天大逆转，在大连金州体育场2比4不敌伊朗男足。遭遇当头一棒后，国足还没有缓过神来，第二轮客场1比1战平卡塔尔男足，两战仅得1分，几乎陷入绝境。
上半场开始后，国足原定的策略是稳守反击的国足，但第一次射门就打破场上僵局，李明中场断球分给上海申花中场刘军，后者迅速直传到禁区弧顶，国足前锋接球后毫不停顿转身起右脚劲射。皮球直窜球门死角，打入了该届世界杯预选赛最快进球。
比赛结束前半分钟，孙继海从左路杀出，一脚精准传球找到从右路游弋到禁区前沿的高峰，后者没有选择习惯的边路下底进攻方式，而是假动作晃开科威特后卫，横向内切，带了一步后起左脚劲射，皮球如炮弹般轰入球网。凭此高峰的绝杀球，国足客场2比2力挫科威特男足，两连胜后，出线希望大增。
闪击进球的国足随后遭遇主队大举反扑，门前风声鹤唳。第24分钟，科威特男足中路发起攻势，12号哈马德传入禁区，区楚良弃门出击，20号侯瓦迪抢先一脚挑射进球，将比分扳为1比1平。
范志毅随恩师徐根宝一起，在崇明岛从事青训。老好人马明宇是中冠球队成都宇晖仁德总教练。
国足首发阵容和替补出场球员名单为：1-区楚良；25-谢峰，2-张恩华，15-徐弘，6-范志毅；3-孙继海；8-李明（第57分钟，16-彭伟国），26-刘军（第77分钟，11-高峰），9-马明宇，20-隋东亮（第36分钟，5-李铁）；10-国足前锋。
打入绝杀进球的高峰在北京从事足球青训。送出助攻的孙继海也在深耕足球青训，与大连金普新区进行深度合作，同时在大连足协和辽宁足协任职。
（晚池注：配图均非出自本场比赛。）
前国足教练李铁锒铛入狱，掀起中国足球新一轮狂飙。
介绍一下代表国足出场的球员今何在？
在中场失控严重的情况下，戚务生走马换将，李铁换下大连籍小将隋东亮出任后腰，孙继海回到左后卫位置，阵型变为5-4-1，场上出现均势，1比1的比分保持到上半场结束。
本场客战科威特，国足继续使用上轮球员讨论后提出的无左后卫4-5-1怪阵，颜值担当李明的球衣号码从7号改为8号。
张恩华英年早逝，最令人惋惜。
【球员介绍】
文 | 圆圆
时任中国男篮前主教练尤纳斯听说赛程将被压缩后，公开评价这种做法等于让CBA“倒退20年”。
但这段情节并没有可靠资料支持。2009年7月的公开报道恰恰写明，中国篮协确认姚明因伤不会参加当年的斯坦科维奇杯。
从1997年至2003年，再到2009年至2017年，他两度担任篮管中心主任，前后执掌中国篮球约14年。
如果硬把不存在的2009年参赛经历补进去，反而会削弱对旧管理模式真正应该有的批评。
可这些因素与“信兰成逼姚明参赛，直接导致退役”不是一回事。
要把这笔账算明白，就得先回到他两度掌权的时间线上。
2001年，王治郅加盟达拉斯小牛，成为第一个正式登陆NBA的中国球员。
网上经常有人说，姚明2009年左脚骨裂后，仍被篮协强制召回参加斯坦科维奇杯，最终导致伤情恶化。
到了2002年NBA赛季结束后，他希望留在美国参加夏季联赛，争取新合同和更多出场机会。中国篮协则要求他按照约定回国，随国家队备战世锦赛和釜山亚运会。
没有证据证明某一次行政命令决定了姚明的退役，更不能把姚明主动参加北京奥运会的选择，全部改写成被迫执行。
这段历史说明，中国篮球既不是换掉一个管理者就会立刻复兴，也不是依靠一位巨星就能解决问题。
一边希望国家队迅速出成绩，一边又削弱国家队赖以选材的职业联赛，这种做法才是真正的本末倒置。
可篮球运动员不是只靠训练课成长的。
把这两段经历放在一起看，外界为何长期质疑他，也就不难理解了，而争议最深的正是王治郅事件。
被国家队除名后，王治郅仍然先后效力于快船和热火，NBA道路没有被行政决定直接切断。真正被耽误的，是他和国家队长达数年的合作关系。
这段经历感动了很多人，但也让“姚明为国家队透支身体”的说法越来越流行。
当时一些俱乐部支持缩短赛程，是因为能够减少差旅和外援开支；国家队成绩又长期与管理者考核紧密相连。信兰成是这套思路的重要执行者和代表，却不是唯一制造它的人。
“让中国篮球倒退20年”，成了他身上最醒目的标签。
比赛减少，年轻球员处理关键球的机会就会减少；联赛被反复压缩，俱乐部经营、球迷市场和商业开发也很难形成稳定预期。
青训质量、校园篮球、教练培养、联赛水平、俱乐部经营和国际比赛经验，任何一环薄弱，最后都会反映到国家队身上。
在我眼中，信兰成真正需要承担的责任，也主要集中在这种管理理念上：把国家队短期成绩放在最前面，让联赛不断为集训让路，希望通过延长集训时间弥补比赛质量不足。
他错过了2002年世锦赛、釜山亚运会和2004年雅典奥运会，直到2006年才重返国家队。而那几年恰好处于他25岁至29岁的黄金阶段。
可话说回来，把中国篮球后来遇到的所有问题都推给信兰成一个人，也过于简单。
在我看来，这件事不能只挑一边说。王治郅没有按照此前约定归队，沟通中的一些做法也不够妥当，他确实需要承担相应责任。
超高身高带来的足部压力、NBA的高强度对抗、连续参赛和恢复时间不足，也可能共同影响了他的职业寿命。
这句话原本针对的并不是姚明退役，而是2009年的CBA政策。
到了2024年10月，姚明辞去中国篮协主席职务，郭振明接任。
王治郅被国家队除名，发生在他的首段任期；围绕CBA赛程和国家队管理的争议，则集中出现在他第二次掌权之后。
姚明2002年进入NBA后，几乎从未拒绝过国家队的重大比赛。
2008年初，他因左脚应力性骨折接受手术。为了赶上北京奥运会，他完成康复后重新归队，最终帮助中国男篮进入八强。
这才是王治郅事件最值得反思的地方。
有人说，他用一纸决定耽误了王治郅，又用重国家队、轻职业规律的管理方式耗尽了姚明。
但问题在于，球员何时归队、能否继续参加NBA夏季联赛，本来可以通过合同和协商解决。篮协却把一次职业安排上的分歧，上升到了职业道德和爱国立场的高度，双方之间原本还有转圜余地的矛盾，也因此彻底激化。
站在王治郅的角度，他担心一旦回国，能否按时返回美国缺乏足够保障；但站在篮协的角度，球员收到国家队征召却没有归队，确实违反了此前安排。
依我看，信兰成没有“毁掉”王治郅，却参与制造了一场本可避免的决裂。
这个人就是信兰成。
信兰成重返篮管中心后，2009—2010赛季CBA常规赛从上一季的50轮缩减到34轮，南北分区被取消，外援使用也受到更多限制。
这位执掌中国篮坛多年的管理者，该承担的责任要说清楚，但那些被扣到他头上的账，同样需要一笔一笔分开算。
姚明那次严重骨裂，发生在火箭与湖人的NBA季后赛中。手术让他缺席了整个2009—2010赛季；2010年复出后，他只打了5场，又被查出新的应力性骨折。
它让中国篮球失去的不只是一个球员的四年，更是运动员对管理体系的信任，而这种“组织安排高于职业协商”的思路，很快又被套到了姚明的故事上。
王治郅被国家队除名，姚明年仅30岁便告别赛场，这两件让中国球迷至今难以释怀的事，后来都被算到了同一个人头上。
2017年姚明当选中国篮协主席后，推动管办分离、联赛职业化和青训改革，的确改变了不少旧做法。
所以，信兰成该为王治郅事件中过重的行政化处理，以及压缩联赛、重集训轻职业规律的政策承担评价；但姚明的退役，则应回到伤病、赛程和职业生涯的完整时间线上讨论。
2002年10月9日，中国篮协正式宣布将王治郅开除出国家男篮，通报不仅批评他不服从安排，还用了“缺乏基本的职业道德和爱国精神”等非常沉重的措辞。
不过，说信兰成“一纸命令毁掉了王治郅的NBA生涯”，同样不准确。
2011年7月，反复的足部和脚踝伤病让他宣布退役，NBA后来回顾他的职业生涯时，也把提前告别归因于一连串足部骨折和手术。
可改革并没有立刻换来国家队成绩反弹，2023年世界杯中国男篮仅列第29位，依然没能获得巴黎奥运会资格。
那么，“倒退20年”的说法究竟从哪里来的？
我觉得，姚明长期往返NBA和国家队，比赛负荷很大，这一点不需要回避。
问题就出在这里：原本可以继续谈判的职业分歧，最后被推成了一场立场对决。
历史真正值得记住的，不是找出一个人承包所有错误，而是别再让职业问题变成忠诚考验，也别再拿运动员的健康去赌短期成绩。
📷 金塔纳VSCD塔兰孔精彩图集
